公司深度报告:涡轮增压器核心部件 龙头,受益于油耗标准加速下降和国五升国六

刘雨泽 2019-04-28 14:29153http://www.aachild.com/admin

①公司作为中国涡轮增压器核心零部件龙头企业,具有很强的竞争优势。主要有以下四点: a.工装夹具及自动化和精密零部件加工有明显协同效应,这是公司独有的核心竞争优势。公司的工装夹具在行业内拥有绝对领军者的地位,并且有能力为上汽通用进行生产线自动化改造。 b. 无锡为中国涡轮增压器重镇,具有非常明显的产业集群效应,贝斯特地处无锡,其区位优势非常明显。 c.公司专注于精密加工领域 20 余年,形成了规范化、系统化、流程化的研发体制,有效缩短了新产品的开发周期,保证了从接到订单、交付样品到规模化生产的及时性。 d.公司的主要客户都为相应行业巨头,客户优质并且客户粘性很强。

②油耗标准加速趋严叠加国五升国六,推动涡轮增压器渗透率持续提升。中国乘用车油耗标准加速下行, 2012-2016 年每年油耗标准是按照 3%的幅度下降的,但是 2017-2020 年分别下降 4%、 6%、 8%、 9%,年下降幅度逐年增大。即将在 2019 年开始逐步实施的国六排放标准结合了欧洲标准和美国标准,是目前全球最严标准,对大部分排放物的排放标准都明显更为严苛。而涡轮增压技术是目前最经济有效的节能减排技术,涡轮增压器必将受益于油耗标准加速趋严和国五升国六,同时中国涡轮增压器渗透率目前只有 40%左右(2018 年),相对于欧洲 70-80%的渗透率还有较大提升空间。

③叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降。 公司生产的全加工叶轮价格和铸件叶轮接近,转速性能能够提升 30%,全加工叶轮卓越的卓越性能在节能减排的大趋势下对下游客户有非常强的吸引力。全加工叶轮的毛利率几乎是铸造叶轮的 2 倍,公司全加工叶轮的产品持续放量会推动公司毛利率提升。贝斯特和霍尼韦尔联合研发全加工叶轮技术,在国内几乎没有竞争对手,并且和霍尼韦尔签订的排他性协议在 2018年下半年到期,现在开始公司的全加工叶轮可以向其他的涡轮增压器制造企业供货。另外,随着公司的铸造车间进一步扩产,公司的中间壳毛坯自制率还会进一步提升,生产成本将进一步下降。

④公司布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,顺应行业大势。 公司前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体),应用于日本本田 clarity新能源汽车的生产制造。另外,公司迅速切入新能源汽车领域,重点布局汽车底盘铝合金结构件(转向节等),计划投资不超过 3 亿元新建“汽车精密零部件项目(一期)”,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计 2019 年下半年实现部分投产。

⑤公司立志成为“智能制造系统集成服务商”,持续拓展产品品类,成长天花板不断被打破。 公司成立 20 余年来专注于精密加工领域,积累了非常深厚的精密加工能力,公司的工装夹具能够做成中国国内领导者,并且同霍尼韦尔联合开发出全加工叶轮的成套工艺实现大批量稳定供货,这是对其精密加工能力的强有力的证明。公司将利用在精密零部件加工领域形成的技术优势及自动化生产线的柔性加工能力,有步骤、有计划地将公司业务延伸至高端航空、机车车辆研发制造、新能源汽车等与主营密切相关的领域。

投资建议: 考虑到公司油耗标准加速趋严叠加国五升国六,推动公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技,积极培育新增长点,我们保守预计公司 2018-2020 年总营收依次为7.43、 9.18、 11.00 亿元,增速依次为 10.72%、 23.57%、 19.87%, 2018-2020年归母净利润依次为 1.57、 1.97、 2.38 亿元,增速依次为 12.8%、 25.1%、20.6%,当前市值 36.7 亿元,对应 PE 依次为 23.3、 18.6、 15.4 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示: 国六排放标准不及预期;汽车行业增速不及预期。

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